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许维鸿美国新量化宽松政策解读

2019-04-10 20:15:21来源:励志吧0次阅读

许维鸿:美国新量化宽松政策解读

第1页:新一轮量化宽松的出发点

第2页:资产价格推动消费

第3页:流动性陷阱下的通缩

2010年11月3日,美联储如约公布了新一轮量化宽松政策的细节,金融市场在全球经济学家的口诛笔伐中蓬勃向上,美国债市的大牛市已经延续了半年,股市甚至在新政策鼓励下回升到了金融危机前的水平。大洋彼岸的中国股市也积极配合,强劲反弹做出回应,仿佛完全不顾及经济学家对流动性泛滥的担忧。是经济学家杞人忧天了?还是金融市场本身就是如此“腐化”?

新一轮量化宽松的出发点

我们不赞成简单地把新一轮的美联储政策,类比于两年前的量化宽松,因为基本出发点是不一样的。回想两年之前,美联储陆续花了约1.5万亿美元(也有统计达1.7万亿),收购濒临破产的金融企业股权、债权,看起来是填补金融危机的坏账窟窿,实际上是美联储与金融机构间资产负债表的置换。今天,除还在泥潭中的“两房”,联储手中持有的大部分金融企业已走出了金融危机的阴影,或者通过变卖资产,如AIG出售AIA等子公司资产,具有了还债的可能性。联储过去半年多时间做的,更多是想方设法不让这些金融机构还钱,并鼓励他们多向社会贷款,为经济复苏出力。

既然金融体系已经不再流动性短缺,美联储为何还要继续注资呢?简单讲,就是对美国经济复苏的悲观预期,乃至是对通缩的提前防控。进入2010年第四季度以来,美国金融危机中的短时间财政刺激政策效果逐步消弱,虽然GDP产出已经恢复到金融危机前水平,但是高居不下的失业率仍然令美国政府十分头痛,中期大选民主党惨败就是源于此。如果我们解剖美国GDP增长的缘由,就会发现主要是大企业得益于全球经济,特别是新兴市场经济的强劲复苏,而依托本国内需的中小企业则仍很艰难,而这些中小企业恰恰是就业复苏的关键(图1)。

一般来讲,央行量化宽松政策可以通过压低银行间市场利率,下降银行体系资金本钱,传导至实体经济环境,终究拉高企业和居民的贷款和消费意愿,提高经济的活跃度,改良就业环境。那么,美联储本轮量化宽松能到达这个效果吗?

美国仍处于“去杠杆化”进程中

如果我们回顾本轮金融危机的爆发缘由,那就是在2007年下半年达到顶峰的,全部金融体系、社会企业、家庭消费的过度杠杆化和高负债率,远远超越了全球的实体经济产出和被抵押的资产价格承受能力。这个现象在美国严重,特别是房贷市场的次级抵押债券和基于次级抵押债券的衍生品CDS、CDO等,直接成为金融危机的导火索,其后美国进入了长时间的“去杠杆化”的痛苦历程。这种“去杠杆化”现象在其他发达国家也是存在的,以英国和西班牙为显著,反倒是早就进入“流动性陷阱”的日本早就习惯了类似的进程(图2、图3)。

正由于全球性的“去杠杆化”,本次经济周期的复苏进程越发显得艰难。一方面是新兴市场国家的需求旺盛,带动了跨国企业的产能扩大;另一方面是发达国家内需不足,拖累了就业等相干经济指标的复苏。因此,不同于1997年亚洲金融危机,本次金融危机的“善后”不但仅是坏账的清理,更是整个金融系统货币乘数的正常化,单靠央行的零利率政策明显是难以拉动实体经济的投资和消费。美联储新一轮量化宽松政策仅仅是在低杠杆的市场投入流动性,恐怕效果有限。

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